Original-Research: pferdewetten.de AG (von Montega AG): Halten

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Original-Research: pferdewetten.de AG - von Montega AG

13.05.2026 / 17:35 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu pferdewetten.de AG

Unternehmen: pferdewetten.de AG

ISIN: DE000A2YN777

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 13.05.2026

Kursziel: 3,00 EUR (zuvor: 6,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Tim Kruse, CFA; Ingo Schmidt, CIIA

Pferdewetten arbeitet an Voraussetzungen für einen Neustart - Gute

Entwicklung in Q1 stimmt dabei zuversichtlich

Die Pferdewetten.de AG hat jüngst den testierten Jahresabschluss für das

Geschäftsjahr 2024 veröffentlicht, nachdem der Abschluss für 2023 aufgrund

unüberbrückbarer Differenzen mit dem vorherigen Abschlussprüfer nicht

testiert worden war. Auch das aktuelle Testat wurde nur mit Einschränkungen

erteilt, die jedoch im Hinblick auf die noch offenen

Restrukturierungsmaßnahmen nachvollziehbar sind. Sollten diese in den

kommenden Monaten abgeschlossen werden, dürfte der Weg für einen Neustart

geebnet sein.

Der Jahresabschluss 2024 lieferte im Hinblick auf die bereits vorab

berichteten Zahlen keine wesentlichen Abweichungen. Das kontinuierlich

wachsende Retail-Geschäft führte zu einem deutlichen Umsatzanstieg auf 46,3

Mio. EUR nach 25,4 Mio. EUR im Vorjahr. Das Ergebnis war hingegen mit einem

EBITDA von -19,3 Mio. EUR und einem Jahresüberschuss von -28,4 Mio. EUR

deutlich negativ. Neben den weiterhin hohen Anlaufkosten im Bereich

Retail-Sportwette (Restrukturierung erfolgte erst 2025) belasteten

insbesondere die Wertberichtigung auf geleistete Anzahlungen im Zusammenhang

mit dem nicht vollzogenen Erwerb des 30%-Anteils an 25 Retail-Shops aus dem

Januar 2024 (6,4 Mio. EUR) sowie Forderungswertberichtigungen gegenüber

Franchisenehmern und Geschäftspartnern (3,3 Mio. EUR) das EBITDA erheblich.

Auf den Jahresüberschuss wirkte zudem eine Wertberichtigung auf aktive

latente Steuern auf Verlustvorträge in Höhe von 3,3 Mio. EUR, die infolge

der eingetrübten Going-Concern-Einschätzung im Rahmen des IDW-S6-Prozesses

vorgenommen wurde.

Die Wertberichtigungen auf Anzahlungen sowie auf aktive latente Steuern sind

der maßgebliche Grund für das eingeschränkte Testat. Beide Positionen sind

u.E. in hohem Maße ermessensabhängig und entziehen sich einer objektiven

Drittverifikation weitgehend. Bei den Anzahlungen besteht für rund 70% der

betroffenen Retail-Standorte eine Kaufoption auf Basis des EBITDA 2026, über

deren Ausgestaltung zum Prüfungszeitpunkt noch keine finale Einigung erzielt

worden war. Entsprechend konnte weder die vollständige Wertlosigkeit noch

die Werthaltigkeit der geleisteten Zahlungen mit hinreichender Sicherheit

bestimmt werden. Im Hinblick auf die aktiven latenten Steuern war aufgrund

der zum Prüfungszeitpunkt noch ausstehenden Einigung bezüglich der

Retail-Shops sowie der laufenden Refinanzierungsverhandlungen und der damit

verbundenen Planungsunsicherheit keine belastbare Einschätzung möglich, ob

und in welchem Umfang bestehende Verlustvorträge künftig steuerlich nutzbar

sein werden.

Refinanzierung: Neben dem Personalabbau in den vergangenen Quartalen sowie

der Überprüfung und Verhandlung aller wesentlichen Dienstleisterverträge

(von denen einige Verhandlungen aktuell noch laufen) ist die Refinanzierung

der Verbindlichkeiten ein zentraler Bestandteil der Restrukturierung der

Pferdewetten.de AG. Das Zielbild der Refinanzierung ist in der Übersicht auf

der folgenden Seite dargestellt und sollte eine jährliche Zinsersparnis von

rund 1 Mio. EUR zur Folge haben. Die Gläubigerversammlungen beider

Wandelanleihen haben der Restrukturierung bereits zugestimmt.

Diese sieht eine verlängerte Laufzeit bis 2029 und eine Reduzierung des

Wandlungspreises auf EUR 3,50 vor. Zudem wird der Kupon von 7,5% auf

zunächst 2,5% p.a. gesenkt und mit einem Step-up auf 3,75% ab 2027 sowie auf

5,0% ab 2028 bis Laufzeitende versehen.

Was aktuell noch aussteht, ist die Einigung mit den Darlehensgebern. Ziel

ist es, einen Teil der Verbindlichkeiten in Höhe von 8,8 Mio. EUR (davon 5,4

Mio. EUR inkl. Zinsen und Vorfälligkeitsentschädigungen) gegen Sacheinlage

in eine neue Wandelanleihe mit den gleichen Konditionen der neu verhandelten

Wandelanleihen einzubringen. Die Anleihe soll das aktuell mögliche bedingte

Kapital vollständig ausschöpfen und somit insgesamt maximal 6,6 Mio. EUR

betragen, wodurch dem Unternehmen bis zu 1,1 Mio. EUR an Barmitteln

zufließen würden.

[Tabelle]

Auch die Veränderungen im Vorstand reflektieren die laufende

Restrukturierung der Pferdewetten.de AG. So wurde im Januar Christian Gruber

zum neuen CEO bestellt, der seine Tätigkeit zum 1. März aufgenommen hat. Er

bringt einschlägige Erfahrung aus leitenden Marketingfunktionen beim 1. FC

Köln und VfL Bochum sowie operative Führungsexpertise aus seiner Tätigkeit

als Managing Director bei Tipico mit, wo er unter anderem das Deutschland-

und Österreichgeschäft verantwortete. Künftig liegt sein Fokus auf der

Skalierung des Sportwettensegments über Retail- und Online-Kanäle sowie auf

den zentralen Funktionen Marketing, Kommunikation und HR. Am 2. April wurde

zudem der langjährige CEO Pierre Hofer aus Compliance-Gründen mit sofortiger

Wirkung abberufen, ohne dass der Aufsichtsrat bislang eine weitergehende

inhaltliche Einordnung vorgenommen hat. Mit dem aktuellen Vorstand sehen wir

das Management gut aufgestellt, um die Restrukturierung abzuschließen und

das Retail-Geschäft nachhaltig profitabel auszurichten.

Ausblick 2025 und 2026: Im Rahmen der Veröffentlichung des Geschäftsberichts

2024 hat das Unternehmen die bereits vorläufig kommunizierten Rahmendaten

für 2025 bestätigt. Diese sehen einen Umsatz von 57,4 Mio. EUR, ein EBITDA

von 0,8 Mio. EUR sowie ein Konzernergebnis von -4,3 Mio. EUR vor. Für 2026

wurden die bereits im Vorjahr vom vorherigen Management in Aussicht

gestellten Rahmendaten eines Umsatzes in der Bandbreite von 70-80 Mio. EUR

sowie eines EBITDA von 5-10 Mio. EUR bestätigt. Positiv bewerten wir in

diesem Zusammenhang die ermutigende Entwicklung im Q1/26 mit einem

Umsatzanstieg von 17% auf 16,6 Mio. EUR sowie einem EBITDA von 1,1 Mio. EUR,

nachdem im Vorjahresquartal noch ein deutlich negatives Ergebnis von -1,6

Mio. EUR ausgewiesen worden war. Der wesentliche Teil dieser Verbesserung

ist allerdings auf das Segment Pferdewette zurückzuführen, das mit einem

EBITDA von 1,9 Mio. EUR den Bereich Sportwette mit 0,4 Mio. EUR deutlich

übertraf (Holdingkosten: -1,2 Mio. EUR). Da die Ergebnisse im Bereich

Pferdewette naturgemäß stärkeren Schwankungen unterliegen, lässt sich die

Entwicklung aus Q1 nicht ohne Weiteres auf das Gesamtjahr extrapolieren, ist

grundsätzlich jedoch klar positiv zu bewerten.

Prognoseanpassung: Aufgrund der anstehenden Fußball-WM im Sommer sowie der

fortschreitenden Retail-Expansion halten wir einen weiteren Umsatzanstieg im

Jahr 2026 für plausibel. Gleichzeitig erwarten wir vor dem Hintergrund des

stärkeren Profitabilitätsfokus eine weitere Bereinigung im Shop-Portfolio

und positionieren uns - auch angesichts der noch nicht vollständig

abgeschlossenen Restrukturierung - unterhalb der aktuellen

Unternehmensprognose. Zudem halten wir eine mögliche Aktualisierung der

Guidance in den kommenden Monaten für wahrscheinlich.

Fazit: Mit dem Jahresabschluss 2024 sowie den bereits umgesetzten

Restrukturierungsmaßnahmen wurden wichtige Schritte in Richtung eines

operativen Neustarts unternommen. Die Neuverhandlung der Darlehen sowie eine

Einigung mit dem Verkäufer bezüglich der möglichen Übernahme der 25

Retail-Shops stehen jedoch noch aus. Die Visibilität auf die operative

Entwicklung im Retail-Geschäft ist derzeit weiterhin begrenzt. Wir haben

unsere Prognosen umfassend überarbeitet und zur Abbildung der erhöhten

Risikofaktoren das Beta im DCF-Modell vorübergehend auf 1,8 angehoben

(zuvor: 1,3). Dies führt zu einem neuen Kursziel von 3,00 EUR (zuvor: 6,00

EUR) sowie zur Bestätigung des "Halten"-Ratings. Sollte sich die

Ergebnisqualität auf dem angestrebten Niveau für 2026 bestätigen und die

noch offenen Restrukturierungsmaßnahmen erfolgreich umgesetzt werden, ergäbe

sich auf Basis des aktuellen Kursniveaus ein signifikantes Upside-Potenzial.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eine innovative Investment-Banking-Boutique mit klarem

Fokus auf den Mittelstand und agiert als Plattformanbieter für den Austausch

zwischen börsennotierten Unternehmen und institutionellen Investoren.

Montega erstellt hochwertiges Equity Research, veranstaltet vielfältige

Kapitalmarktevents im In- und Ausland und bietet eine umfassende

Unterstützung bei Eigen- und Fremdkapitalfinanzierungen. Die Mission:

Emittenten und Investoren zusammenbringen und für Transparenz im

Börsenumfeld sorgen. Dabei konzentriert sich Montega auf jene

Marktteilnehmer, deren Sprache die Mittelstandsexperten am besten

beherrschen: Small- und MidCaps auf der einen sowie Vermögensverwalter,

Family Offices und Investment-Boutiquen mit einem Anlagefokus im

Nebenwertebereich auf der anderen Seite.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

https://eqs-cockpit.com/c/fncls.ssp?u=91b8a679a8cc95d515647181caefd895

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

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Originalinhalt anzeigen:

https://eqs-news.com/?origin_id=ea3263b8-4edd-11f1-8534-027f3c38b923&lang=de

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