Original-Research: Smartbroker Holding AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Smartbroker Holding AG - von Montega AG

10.07.2026 / 13:36 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Smartbroker Holding AG

Unternehmen: Smartbroker Holding AG

ISIN: DE000A2GS609

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 10.07.2026

Kursziel: 17,00 EUR (zuvor: 18,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Nicklas Frers; Christian Bruns, CFA

Smartbroker durch Trade Republic News unter Druck

Pünktlich zum Ablauf der Einnahmen durch PFOF (30.06.2026) hat Trade

Republic eine überraschende News veröffentlicht, die erklärt wie künftig die

Kundenorders über die eigene Handelsplattform abgewickelt werden. Dies

brachte ordentlich Rauschen ins Brokerage-Segment. Die Smartbroker Aktie

verlor seit der Meldung vom 02.07.2026 ca. 17%; Lang & Schwarz sogar knapp

34%.

'Best-Price-Execution': Mit dem neuen 'Best-Price'-Modell vollzieht Trade

Republic den Wandel vom reinen Vermittler zum internen Market Maker. Anstatt

Orders an unabhängige Börsen weiterzuleiten, agiert TR nun als direkte

Gegenpartei der eigenen Kunden und matcht Aufträge im eigenen Buch. Die 30

angebundenen Handelsplätze dienen dabei lediglich als regulatorischer

Referenz-Kompass. Da TR den wegfallenden PFOF-Umsatz nun direkt über die

hauseigene Kursspanne (Spread) kompensiert, kann ein systemischer

Interessenkonflikt entstehen. Mit der zusätzlich neuen 'Direct-Price'

Methode lässt sich einer der 30 Handelsplätze auch direkt auswählen und für

2 EUR anstelle der gewohnten 1 EUR pro (Best-Price)-Order ausführen. Diese

Produkterweiterung ist aktuell jedoch nur über die neue Web-Anwendung

auswählbar.

Auswirkung auf Smartbroker: Mit dieser Neuausrichtung greift Trade Republic

direkt einen der Kern-USPs, den flexiblen Zugang zu mehreren Handelsplätzen,

an. Zusammen mit dem neuen Web-Terminal für aktive Trader drängt TR damit in

die klassische Smartbroker-Zielgruppe. Dennoch behält Smartbroker vorerst

die Oberhand bei der Produkt- und Funktionstiefe. Features wie echte

Währungskonten, Lombardkredite und eine breitere Produktpalette (z.B. bei

der Derivate-Auswahl) bleiben starke Alleinstellungsmerkmale, die

insbesondere professionelle Trader weiterhin ansprechen. Ergänzt wird dies

durch ein eigenes realtime Webfrontend, welches in den kommenden Monaten

live gehen wird.

Das fehlende Neukundenwachstum: Das ursprüngliche Neukundenziel von 100

Tausend für das Gesamtjahr 2026 rückt angesichts der aktuellen Run-Rate (ca.

27 Tausend, Stand: 30.05.) und des verschärften Wettbewerbs in Ferne. Hinzu

kommt die allgemeine Zurückhaltung der Kunden im Markt, welche aufgrund

externer Faktoren (u.a. geopolitische Gegebenheiten) noch anhalten könnte.

Selbst unter Berücksichtigung eines typischerweise starken vierten Quartals

bleibt das offizielle Ziel ambitioniert. Realistischer erscheint derzeit ein

Korridor von 80 Tausend bis 90 Tausend Netto-Neuzugängen. Da die

ursprüngliche Investment Story stark auf reinem Kundenwachstum basierte,

straft der Markt diese Wachstumsverlangsamung im Aktienkurs ab. Konsequent

hierzu haben wir unser Modell angepasst und kalkulieren nun konservativer

mit einem Neukundenwachstum von 85 Tausend für das Gesamtjahr. Neben dem

Kundenwachstum ist jedoch auch die Handelsaktivität entscheidend. Diese

liegt im laufenden Jahr mit durchschnittlich 760 Tsd. Trades pro Monat

deutlich höher als im vorherigen Jahr mit knapp 550 Tsd.

Hebel im Marketing - Effizienz statt Aktionismus: Nach dem Wechsel an der

Spitze des Marketingteams im Mai wird damit gerechnet, dass die neuen

Maßnahmen ab dem vierten Quartal sichtbare Erfolge zeigen. Das Management

verfällt angesichts der jüngsten Trade-Republic-Meldung hierbei nicht in

blinden Aktionismus. Anstatt Budgets in den Markt zu pressen, um das

Wachstum teuer einzukaufen, agiert man kapitaldiszipliniert. Für die bereits

geplante Marketing-Offensive, insbesondere im Zuge der Einführung des neuen

Altersvorsorgedepots, steht ausreichend Budget zur Verfügung. Sollten die

Kundengewinnungskosten (CAC), die sich aktuell im Jahresschnitt auf 130 bis

140 EUR belaufen, im Zuge des intensiven Wettbewerbs deutlich ansteigen,

besitzt das Management die Flexibilität, die Ausgaben zu reduzieren. Dies

würde die OpEx senken und die Profitabilität unmittelbar stützen. Ziel

bleibt hierbei weiterhin, dass sich ein Kunde nach maximal zwei Jahren

amortisiert hat (aktuell nach rund 18 Monaten der Fall). Unverändert bleibt

die strategische Abgrenzung zu Trade Republic. Smartbroker fokussiert sich

nicht auf die Masse, sondern auf die besonders aktiven Trader.

Bewertungsanomalie: Wie in unserem Kommentar vom 08.05.2026 dargelegt,

offenbart der Peer-Group-Vergleich erhebliche Bewertungsdiskrepanzen beim

Kundenwert. Während börsennotierte Konkurrenten wie flatexDEGIRO oder Trade

Republic am Markt derzeit mit ca. 1.000 EUR je Kunde bewertet werden,

beläuft sich der implizite Wert eines aktiven Smartbroker-Kunden auf

lediglich rund 630 EUR (Stand: 30.06.), obwohl dieser mehr umsetzt. Diese

fundamentale Fehlbewertung wird umso deutlicher, wenn man das hochprofitable

Mediengeschäft der Holding separiert. Wendet man hierfür ein

branchenübliches EV/EBITDA-Multiple von 16x an (analog zur Transaktion von

finanzen.net), ist das Mediengeschäft alleine bereits so viel wert wie die

gesamte aktuelle Marktkapitalisierung des Konzerns (ca. 145 Mio. Euro per

08.07.).

Fazit: Das Vertrauen der Anleger hängt derzeit an der monatlichen Run-Rate

der Neukundenzahlen, weshalb die Aktie kurzfristig unter Druck steht. Das

vierte Quartal wird der entscheidende Wendepunkt sein, an dem Smartbroker

liefern muss. Das AVD wird hierzu positiv beitragen können. Dennoch ist die

Aktie u.E. fundamental unterbewertet. Wir haben unser Modell entsprechend

angepasst und bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem leicht reduzierten

Kursziel von 17,00 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eine innovative Investment-Banking-Boutique mit klarem

Fokus auf den Mittelstand und agiert als Plattformanbieter für den Austausch

zwischen börsennotierten Unternehmen und institutionellen Investoren.

Montega erstellt hochwertiges Equity Research, veranstaltet vielfältige

Kapitalmarktevents im In- und Ausland und bietet eine umfassende

Unterstützung bei Eigen- und Fremdkapitalfinanzierungen. Die Mission:

Emittenten und Investoren zusammenbringen und für Transparenz im

Börsenumfeld sorgen. Dabei konzentriert sich Montega auf jene

Marktteilnehmer, deren Sprache die Mittelstandsexperten am besten

beherrschen: Small- und MidCaps auf der einen sowie Vermögensverwalter,

Family Offices und Investment-Boutiquen mit einem Anlagefokus im

Nebenwertebereich auf der anderen Seite.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

https://nwr.eqs-cockpit.com/fncls2.ssx?fn=redirect&u=64b47203fbc5c3f78c3f6a2f09b1fa56

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: info@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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https://eqs-news.com/?origin_id=4ac30833-7c50-11f1-8534-027f3c38b923&lang=de

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